4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zà81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程o)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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